机构：华西证券

商榷员：寇星/吴越

事件概述

24FY 公司完毕营收22.57 亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76 亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比+16.91%。其中24Q4 公司完毕营收6.52 亿元，同比+22.05%；归母净利润0.99 亿元，同比-13.91%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比-10.40%。

25Q1 公司完毕营收5.04 亿元，同比-13.99%；完毕归母净利润0.53 亿元，同比-42.21%；完毕扣非归母净利润0.46 亿元，同比-45.14%。

分析判断:

详尽果仁及豆果执续冲破，境外商场高增

分家具来看，公司24FY 详尽果仁及豆果系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列/其他业务收入分离为7.05/5.24/3.02/2.77/4.39/0.10 亿元，分离同比+39.80%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/-3.84%。详尽果仁及豆果系列完毕较好增长，青豌豆、瓜子仁、蚕豆为代表的“老三样”看守慎重增长。

阐述公司投资者干系算作纪录表败露，详尽果仁及豆果系列包括风范坚果、详尽果仁、详尽豆果、虾条豆果等家具，阐扬较好的渠说念有零食量贩渠说念和国外渠说念。

分地区来看，公司24FY 华东/西南/华中/电商/华北/华南/西北/东北/境外/其他业务收入鸿沟分离为6.58/3.65/3.39/2.39/2.35/1.60/0.97/0.71/0.83/0.10 亿元，分离同比+45%/+49%/+17%/+11%/-28%/+22%/+2%/-9%/+1762%/-4%。国内商场绝大巨额地区均完毕较好增长，境外商场在低基数上完毕高增。

25Q1 收入端有所承压，阐述公司投资者干系算作纪录表败露，收入下滑主因：1）为确保电交易务健康发展，春节技能大幅松开廉价礼盒直播业务，2）传统商超业务鸿沟同比着落，3）春节技能性各别导致24年同期营收基数较大。拉平24Q4 与25Q1 来看，公司营收同比+3.2%，稳中有增。

原料波动+费投增多，利润率阶段性承压

资本端来看，公司24FY/24Q4/25Q1 毛利率分离为35.46%/35.14%/34.32%，分离同比-0.78/-0.90/-1.07pct。公司毛利率端有所承压，主因：1）24FY年货节大促技能礼盒促销力度较大，2）25Q1以来棕榈油等主要原料采购资本有较大幅度高涨。

用度端来看，公司24FY 销售/处罚/研发/财务用度率分离为12.67%/3.75%/1.42%/-0.50%，分离同比+1.18/-0.03/+0.17/+0.33pct；其中24Q4 销售/处罚/研发/财务用度率分离为12.77%/3.73%/1.93%/-0.29% ， 分离同比+1.68/+0.53/+0.71/+0.47pct ； 公司25Q1 销售/ 处罚/ 研发/ 财务用度率分离为17.34%/4.87%/1.23%/-0.35%，分离同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pct。公司24FY 及25Q1 销售用度率均有进步，阐述公司投资者干系算作纪录表败露，主因公司自24Q4 起运转出海业务，迟缓引申国外东说念主员，并进行国外商场调研、实施与招商职责，同期新增品牌宣传与代言插足。

利润端来看，公司24FY/24Q4/25Q1 归母净利润率分离为16.67%/15.19%/10.47%，分离同比-1.14/-6.34/-5.11pct；24FY/24Q4/25Q1 扣非归母净利润率分离为15.12%/14.34%/9.09%，分离同比-0.68/-5.20/-5.16pct。受制于资本端与用度端双重的压力，公司利润率方面有所承压。

利润率有望逐季转好，关心国外商场冲破

公司24FY 加大对国外商场插足，从绸缪效果来看，国外商场在低基数上完毕高增，侧面响应了公司在国外商场的影响力与招供度。从公司绸缪节律来看，受制于原料价钱波动与国外费投节律影响，公司利润率阶段性承压。测度后续季度，咱们测度跟着国外商场的全面铺开，公司绸缪遵循将在表不雅上获取体现，利润率有望逐季转好，国外商场带来的功绩增量也值得期待。

投资漠视

参考公司最新财务讨教，咱们将公司25-26 年营收为27.50/32.17 亿元的预测下调至25.98/30.32 亿元，新增27 年营收为34.61 亿元的预测；将25-26 年EPS 为5.17/6.20 元的预测下调至4.38/5.13 元，新增27 年EPS 为5.72 元的预测。对应5 月30 日收盘价64 元/股，PE 分离为15/12/11 倍，看守“买入”评级。

风险辅导

原料价钱波动超预期，国外商场扩展不足预期，新兴渠说念扩展不足预期

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