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策画员：孙潇雅/唐婕

深耕锂电正极材料20 载，钴酸锂寰宇龙头

公司筹画锂电正极材料20 多年，是寰宇钴酸锂龙头企业，24 年公司钴酸锂出货4.62 万吨，寰宇市占率约为47%，凭借高电压钴酸锂的家具上风份额寰宇进取。公司横向布局三元/铁锂正极家具，凭借极强的家具竞争力出货份额稳步栽培。新材料领域，公司积极研发包括NL 正极材料、硫化物固态电解质等下一代中枢材料，有望在固态电板新材料领域占据龙头地位。

主业郑重朝上，新品盛开成漫空间

1）钴酸锂：行业两位数增长，公司出货增速高于行业行业端受益于手机等单机平均容量捏续栽培，咱们瞻望寰宇滥用电板需求有望保捏郑重增长。公司端已支持与寰宇一线滥用电板客户的阐述互助联系，钴酸锂出货捏续放量。

2）三元材料：家具高功率高电压上风，在无东说念主机等场景捏续放量。

3）铁锂：高压密/高倍率受到客户端心疼，咱们瞻望扭亏有望。

4）NL 材料蓄势待发

NL 材料大概同期空闲电板厂对1）高电压、2）高能量密度、3）高轮回等关节见解上的升级条目。待下贱装机测试通事后有望在3C 滥用和无东说念主机等领域快速实施。

5）硫化锂

凭借集团在工艺技巧积存，咱们瞻望公司的硫化锂兼具性能（纯度等）和资本上风。

投资冷漠

厦钨新能手脚中游材料领域具备稀缺成长性的标的，

1）主业受益于钴酸锂需求稳重膨大、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂阛阓份额栽培，

2）新家具端NL 结构、硫化物电解质等卡位进取，盛开成漫空间。

咱们瞻望25-27 年归母净利润8.00/9.45/11.90 亿元，YOY+62%/+18%/+26%。

登科天赐材料、恩捷股份、当升科技、容百科技手脚可比公司，赐与公司25 年30XPE，方向价57 元，初次遮蔽，赐与“买入”评级。

风险教导：原材料价钱波动、下贱滥用电子需求不足预期、NL 正极面容推崇不足预期、公司策画推崇不足预期

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