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　　起原：中金外汇磋商

　　外汇商场往返干线

　　在特朗普上任的首周，好意思元从近两年的高位彰着回落，手艺上的破位也为此后更进一步的回调埋下伏笔。好意思元上周回调的主因是特朗普在上任后的一连串行政大喊中并莫得坐窝包含关税。这至少让商场对激进关税战略的担忧有了极少缓解。除了关税除外，特朗普理论施压好意思联储更多降息以及欧洲PMI的旯旮改善则进一步促成了好意思元的回调。由于此前几个月好意思元的作念多头寸曾经额外拥堵，上周的几个积极变化带来了多头头寸的退换，好意思元也迎来了一个回调窗口期。非好意思货币上周则全线走高，受到商场风险偏好彰着走高影响的新元，澳元分歧收涨2.22%，1.95%；而英镑和欧元上周则受益于各自经济数据的超预期走强，两者最终大幅收涨2.59%和2.18%；而上周BOJ的鸽派加息带动日元上周只是小幅收高0.19%。东说念主民币上周相同在好意思元走弱的配景下彰着反弹。

　　本周商场将重心热枕好意思联储，欧央行和加拿大央行议息会议，商场现在预期好意思联储按兵不动而欧央行和加拿大央行会降息25基点。洽商到商场的预期已较为充分，咱们觉得驱动商场的主要成分或仍在关税战略上。咱们觉得，如若2月1日好意思国政府仍未坐窝杀青关税加征，而是恭候4月1日前连络评估效果产生后从头决定，那么好意思元的多头可能会进一步减仓，好意思元的这循环调窗口期则可能会保管更长的时候。

　　Content

　　正文

　　好意思元兑东说念主民币

　　预测区间（7.18-7.28）

　　►上周（1/20~1/24）：商场预期特朗普对华关税的压力短期缓解，东说念主民币受到彰着提振，好意思元走弱幅度较大，大家风险偏好延续改善，稳汇率压力亦有所减弱。

　　►本周（1/27~1/31）：本周需接续热枕特朗普的对华关税指挥、好意思国与欧洲议息会议效果以及中国1月PMI和好意思国四季度GDP等弥留经济数据。周边2月，咱们觉得特朗普的关税节律或接续对商场预期产生影响，若特朗普接续开释温顺信号，东说念主民币汇率的贬值压力有望偏轻。

　　东说念主民币汇率彰着走强收成于特朗普上任后对于中国的关税言论较为温顺，商场预期改善，东说念主民币汇率出现彰着走强。具体来看，东说念主民币汇率在上周增值超1.1%，单周增值幅度创2023年8月来新高，汇率弹性有所增多（图表1）。东说念主民币汇率上周的涨幅皆集于周一和周五（图表2），分歧对应特朗普发表了较为温顺的对华关税言论。不外由于中好意思利差趋势性改善的机会尚未到来，外汇商场供求的改善程度有限，东说念主民币增值幅度在主要货币中名次居中靠后，对一篮子货币发达延续小幅下落（图表3）。

　　图表1：上周主要货币较好意思元变动

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表2：上周好意思元/东说念主民币汇率的逐日变动

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表3：东说念主民币对一篮子货币指数小幅走低

府上起原：Wind，中国东说念主民银行，中金公司磋商部

　　特朗普对华战略力度较商场预期更为温顺上周特朗普矜重就任，对关税的推动力度慢于商场预期，大家风险偏好改善，东说念主民币汇率亦彰着走强。

　　特朗普此前对于加拿大、墨西哥和中国的关税表态较为鹰派，曾暴露将在接事首日加征关税，不外连络预期破灭，商场热枕有所改善。特朗普在11月曾暴露[1]将在接事首日对来自加拿大和墨西哥的入口家具征收25%的关税，并对中国征收稀奇的10%关税。特朗普之前也提议[2]对中国入口家具征收逾越60%的关税，并取消中国的最惠国贸易地位。然则特朗普并未在矜重上任后首日加征新关税，商场对此也有一定预期，东说念主民币汇率在周一出现彰着增值。此外，特朗普在接事日签署了[3]好意思国优先贸易战略（America First Trade Policy），其关联中国的部分着墨颇多，主要包括1）造访好意思国深广贸易赤字的原因及风险；2）审查与评估好意思国主要贸易伙伴的汇率处分战略；3）审查中国对中好意思第一阶段经贸公约[4]的扩充情况，并凭证审查效果提议战略建议；4）评估“与中国手艺转让、学问产权和翻新连络的法案、战略和实践”的301关税复审敷陈，并纳入第三国转运等步履参加评估，提议包括关税在内的战略建议；5）评估与中国始终性时常贸易关系待遇（PNTR）法案，并提议修改建议；6）对于手艺转让等事关经济安全的战略；7）评估来自加拿大、墨西哥、中国等的犯科侨民和芬太尼情况，并提议战略建议。凭证条目，敷陈的主要实践将在2025年4月1日提交给特朗普，不外由于该备忘录未给出关税加征的具膂力度实时候点，对商场的影响偏向于中性。此后，特朗普接续称[5]“正洽商对墨西哥和加拿大加征关税，可能从2月1日起对系数从墨西哥和加拿猛入口的商品征收25%的关税”。对于中国，其暴露[6]“正在征询对中国入口家具征收10%的关税”。全体关税力度仍较此前预期更为温顺，外汇商场热枕较为褂讪。上周五，特朗普进一步暴露[7]“不错与中国达成贸易公约”并“愿意不合中国加征关税”。进一步的温顺表态带动东说念主民币汇率预期好转，汇率当日再度彰着走强。

　　短期内，咱们觉得稳汇率战略压力有所减弱，汇率贬值预期趋于应酬。跟着关税预期的温顺改善，上周东说念主民币汇率向下的弹性有所增多，彰着隔离了中间价设定的往返上界（图表4），6M和1Y期限的USDCNY风险逆转期权观念也彰着走低（图表5），骄气汇率贬值预期正趋于应酬。

　　图表4：即期汇率日内高点脱离往返上界

府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表5：USDCNY风险逆转期权走低

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　咱们觉得短期内汇率压力有所减弱，不外外汇商场供求暂未呈现趋势性改善，有待后续好意思国对华关税、好意思国经济数据及中国财政战略力度信号的进一步指挥。短期来看，尽管现在尚未全都解脱关税暗影，然尔后续全体的关税压力较此前的商场预期是更为温顺的，东说念主民币汇率的贬值压力也有所减弱。然则2月后好意思国何如落实对中国的关税，以及特朗普访华进度的推动均有待不雅察，上述事件的不细目性较强，对商场热枕也有弥留影响。此外，现在中好意思经济基本面发达仍有一定互异，中好意思利差低位踯躅（图表6），重复稳汇率战略发力下汇率波动空间有限，咱们觉得东说念主民币汇率的贬值压力尚未出清，全体的外汇供求仍承受一定压力。

　　图表6：中好意思利差处于较低水平

　　府上起原：Wind，中金公司磋商部

　　热枕关税战略的预期变化本周需接续热枕特朗普的对华关税指挥、好意思国与欧洲议息会议效果以及中国1月PMI和好意思国四季度GDP等弥留经济数据。现在商场预期好意思联储1月降息的可能性不足1%，咱们觉得中好意思经济数据彰着超乎预期的可能性也偏低，因而特朗普的关税节律或接续对商场预期产生影响。此外，下周参加春节假期，在岸商场仅有一个往返日，不外离岸东说念主民币商场可能仍有一定波动。凭证往年劝诫，在春节或十一等较长假期时期，若好意思元发达偏弱，离岸东说念主民币也存在彰着增值的空间，如2016年的春节和2020年的十一假期。咱们觉得，若特朗普接续开释温顺的关税信号，东说念主民币汇率的贬值压力仍有接续减弱的可能。

　　欧元兑好意思元

　　预测区间（1.0300-1.0650）

　　► 欧元上周彰着反弹，欧元区经济数据的超预期走强以及商场风险偏好的走高撑抓了欧元的反弹，欧元上周最终大幅收涨2.18%操纵。

　　►本周商场将重心热枕西洋央行的议息会议，以及特朗普入驻白宫后一系列的战略晓谕对商场风险偏好的影响。上周好意思元曾经跌破了2024年10月以来的上升趋势，本周好意思联储会议的基调可能会对好意思元改日走势产生要道影响，而欧央行本周的25基点降息曾经全都被商场预期，拉加德发布会上的基调可能会对改日欧央行降息的旅途产生影响。

　　自低位反弹上周欧元自低位彰着反弹，欧元区经济数据的超预期走强以及商场风险偏好的彰着走高使得欧元一皆走高至1.05上方隔邻。欧元/好意思元上周最终大幅收高2.18%操纵。往前看，咱们觉得欧元/好意思元的走势或接续受西洋经济的相对发达、西洋央行加息预期的变动以及商场全体风险偏好等多重成分的空洞影响。

　　好意思国经济数据有所走弱带动好意思债利率和好意思元下行上周公布的数据骄气，好意思国1月Markit制造业PMI天然重回膨胀区间，但服务业PMI则创下最近4个月以来新低。具体看，1月Markit制造业PMI初值录得50.1，高于商场预期的49.8，和前值的49.4。而服务业PMI初值则录得52.8，大幅不足商场预期的56.5，和前值的56.8。而这亦然去年4月以来的最低水平。空洞PMI初值录得52.4，相同大幅不足商场预期的55.6和前值的55.4。全体看，由于服务业增长放缓，好意思国买卖步履膨胀速率下降至最近9个月以来的最低水平（图表7）。而劳能源商场方面，1月18日当周初度恳求恬逸施舍东说念主数录得 22.3万东说念主，稍稍高于商场预期的22万东说念主，以及前值的21.7万东说念主。而范畴1月11日的一周内，联结恳求恬逸金东说念主数则增多了46000东说念主，经季节性退换后为189.9万，相同超出预期，这亦然2021年11月以来的最高水平。不外，恳求恬逸数据在岁首频频波动较大，而近期席卷好意思国大部分地区的严冷天气和洛杉矶失火可能也会在改日几周增多恬逸施舍恳求数据。上周事后，OIS商场对下次好意思联储降息的时点自7月提前至6月，对本年全年的降息幅度也小幅高涨至41基点操纵（图表8）。这也带动了上周好意思债利率和好意思元的彰着下行。

　　图表7：好意思国PMI

府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表8：OIS商场对好意思联储利率旅途的预期

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　热枕1月FOMC会议洽商到去年12月较为刚劲的非农做事数据以及恬逸率依旧处于低位，咱们觉得本周好意思联储会议上大约率会按兵不动，而这也适应现在商场的预期。商场的焦点可能在发布会上鲍威尔的表态上。近期通胀的回落可能会支抓鲍威尔对通胀接续回落的信心，而这也可能支抓他默示降息这一进程依旧会接续。另外，好意思债利率最近几个月以来近乎100点的高涨对好意思国经济的范畴作用可能会让好意思联储感到担忧，近期好意思联储官员Christopher Waller以致暴露[8]不排斥3月降息的不雅点，洽商到现在商场预期本年年内仅有40基点操纵的降息预期，而这少于去年12月FOMC会议上点阵图给出的2次降息，咱们觉得鲍威尔发布会上的驳斥有可能导致商场的降息预期向2次逼近。

　　欧元区经济担忧有所缓解上周公布的数据骄气欧元区买卖步履在本年龄首出现增长，具体看，欧元区1月服务业PMI初值录得51.4基本适应商场预期的51.5。1月制造业PMI初值录得46.1，逾越商场预期的45.4和前值的45.1。而1月空洞PMI初值录得50.2，逾越商场预期的49.7和前值的49.6。欧元区空洞PMI在1月份回升至50.0枯荣线以上，这亦然自2024年8月以来，欧元区买卖步履初度出现增长（图表9）。不外，买卖步履的全体膨胀主要皆集在服务业，制造业产出则接续处于收缩区间。德国经济相同在本年龄首涌现出复苏的初步迹象。德国空洞PMI从2024年12月的48.0升至50.1，这也落幕了联结6个月低于50的姿色。但1月德国物价压力进一步加大，受资本大幅上升的推动，商品和服务的平均价钱录得最近11个月以来的最快高涨。与此同期，法国空洞PMI则联结第5个月低于50。不外，空洞PMI从去年12月的47.5上升至48.3，这亦然最近四个月以来的最高水平。上周事后，商场揣度年内ECB降息的总量小幅下降，目客岁内仅有不到90基点的降息预期（图表10）。

　　图表9：欧元区PMI

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表10：OIS商场对欧央行利率旅途的预期

府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　热枕欧央行1月会议咱们觉得欧央行很可能会在本周的会议上适应商场预期降息25个基点。而商场热枕的焦点可能会放在新闻发布会上拉加德是否会就利率何时达到中性水平提供任何最新信息。近期欧央行管委的表态险些使得本周的降息不会遭受任何阻力，执委会票委Schnabel在上周谈及通胀时暴露[9]：“现在咱们莫得看到任何紧要风险会扼制咱们实现2%的方向。如若情况确乎如斯，咱们很可能会进一步镌汰利率。”而近期数据标明，欧元区通胀回落的大趋势仍然在接续，尤其服务业价钱的放缓也会让全体通胀濒临更多的下行能源。此外，咱们觉得本次会上欧央行票委们可能会围绕中性利率水平张开热烈征询。拉加德在去年12月的新闻发布会上曾经对此有所表态，现在欧央行经济学家觉得中性利率约为2%，但Schnabel为代表的鹰派票委曾暴露中性利率应在2%至3%之间。拉加德在发布会上关联中性利率的表态可能会引起商场对改日利率旅途预期的变化。

　　商场风险偏好彰着转好压制好意思元上周特朗普政府在贸易问题上的战略决定比商场此前预期的更为温顺，这也缓解了商场对贸易焦虑花式的部分管忧。而这带动了商场风险偏好彰着走高，上周西洋股指大幅走高，好意思股更是创下里根政府以来最好的总统宣誓当周发达：标普500指数上周累计高涨1.74%，说念琼斯工业平均指数上周大幅高涨2.15%。纳指上周相同大幅收高1.65%。VIX指数上周则彰着回落（图表11）。在此配景下，好意思元上周也出现了彰着回落。本周商场将接续热枕商场风险偏好的走向，如若商场风险偏好接续走高，那么好意思元可能会接续承压。

　　图表11：标普500指数vs VIX指数

府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　热枕欧元/好意思元21天均线撑抓欧元/好意思元上周彰着反弹，上周五一度走高至1.05上方。短期内欧元多头曾经冲突了去年10月以来的下行趋势，本周如若不错守住21天均线1.0350隔邻撑抓，则有望接续保管强势。西洋央行会议除外，本周商场将接续热枕特朗普上任后的战略细节，如若其关税战略对欧盟有所触及，那么欧元的走高幅度可能会受到范畴。

　　好意思元兑日元

　　预测区间（153-159）

　　► 上周（1/20-1/24）：日本央行适应预期加息，但日元依然偏弱

　　► 本周（1/27-1/31）：好意思联储会议、日本央行副行长语言愈加影响日元汇率

　　弱好意思元、弱日元上周至体为弱好意思元的环境，在此配景之下日本央行适应预期地实施了加息并发言旯旮偏鹰，但在此配景下日元仍然偏弱，在G10货币中日元仅强于好意思元，在亚洲货币中仅强于港币。咱们觉得岁首以明天元抓续性偏弱的原因或来自日本住户对番邦股票投资所带来的日元贬值压力。全体来看好意思日汇率在上周同好意思元指数以及好意思债10年利率都关联不大，反应出比起好意思国成分日元汇率更多是本身的逻辑（图表12、图表13）。息差角度来看，好意思日10年息差与好意思日汇率12个月掉期点小幅收窄，更多反应的是好意思国利率的下行，进而带来了日元相较好意思元的小幅增值 （图表14、图表15）。

　　图表12：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表13：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表14：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表15：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　日本央行适应预期地加息、今后或接续加息日本央行在1月会议中加息至0.5%，但由于事先铺垫较为充分并未给商场带来彰着波动。日本央行对通胀的预测出现彰着上调，预测敷陈中也新增了较多对于涨薪与加价的信息。植田记者欢迎会相较12月会议旯旮偏鹰，归附至此前的中性水平。咱们觉得日本央行今后或在7月会议加息至0.75%，此后日本通胀若接续高位停留，好意思国经济若接续坚挺，日本央行可能会在12月会议前后加息至1.0%。

　　日本住户对番邦股票投资带明天元贬值压力 日本存在NISA（Nippon Individual Savings Account，个东说念主免税投资账户）的轨制，2025年为新NISA轨制运转的第二年，日本住户在参加2025年后会新增打算约360万日元/东说念主的免税投资额度。部分日本住户剿袭在岁首期骗NISA轨制皆集投资。日本经济新闻报导骄气[10]2025年运转后日本住户买入金额最多的前10支基金中有9支为以好意思国股票为中心的番邦股票基金，净买入金额约8，000亿日元操纵（图表16），连络的资金流带来了抓续的日元贬值压力。

　　图表16：2025岁首日本的资金流入额前十大的基金

　　对于好意思国方面信息 本周四日本央行副行长将发表语言，不雅察是否对植田发言的实践作念出连络修正，本周五日本将公布1月的CPI数据。但比起日本方面的信息，好意思国方面或更多操纵日元汇率，好意思国脉周将有FOMC会议同期还将公布4季度GDP数据，连络信息对商场影响更大。总体来看，咱们觉得本周日元汇率或存在彰着波动，本周的好意思日汇率区间或在153-159。

　　手艺分析

　　好意思元/东说念主民币（周内看平）

　　好意思元/东说念主民币上周按期跌破21天均线之后大幅走低（自上周初7.34隔邻一皆下落至7.24隔邻），何况上周周中一度回测了近期要道阻力55天均线7.2960隔邻（图表17中粉色线）。上前看，200天均线能否在本周为好意思元多头提供撑抓可能会决定改日好意思元/东说念主民币的走势，洽商到RSI指数依旧处于下行走势，咱们觉得好意思元/东说念主民币很可能会接续下测200天均线7.21隔邻（图表17中橘色线&最右侧红色箭头），尔后可能保管横盘颠簸走势。上方近期要道阻力则自此前一周的21天均线下移至55天均线7.2960隔邻。

　　图表17：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势手艺分析

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　欧元/好意思元（周内看涨）

　　欧元/好意思元上周按期朝上冲突了21天均线之后一度走高至1.05隔邻，何况上周五收盘于55天均线1.0450上方（图表18中粉色线）。上前看，洽商到欧元曾经冲突了去年10月以来的下行趋势，如若欧元多头不错守住21天均线的近期要道撑抓1.0350隔邻（图表18中蓝色线&最右侧红色箭头）以及55天均线，那么欧元多头有望接续占据优势。近期上方阻力则位于去年12月初高点1.06隔邻。

　　图表18：欧元兑好意思元（日线）走势手艺分析

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　好意思元/日元（周内看平）

　　好意思元/日元上周先后两次下测了55天均线155隔邻要道撑抓（图表19中粉色线&最右侧绿色箭头）但之后都有所反弹，而上方则依旧受限于21天均线的阻力未能冲突157隔邻（图表19中黄色线）。如若好意思元多头本周不错收效守住55天均线这一要道撑抓（这里相同是2024年9月以来的趋势线撑抓场合），那么好意思元依旧有可能有所反弹；不外，如若好意思元多头失守55天均线隔邻的要道撑抓，好意思元/日元则可能向200天均线153隔邻接续下落。

　　图表19：好意思元兑日元（日线）走势手艺分析

　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部

　　图表20：本周弥留事件

注：2025年1月28日至2月4日为中国春节假期 府上起原：Bloomberg，中金公司磋商部 Reference

参考起原

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　　[1]https：//www.reuters.com/world/us/trump-promises-25-tariff-products-mexico-canada-2024-11-25/

　　[2]https：//www.reuters.com/markets/trump-win-casts-fresh-doubts-over-wall-streets-china-strategy-2024-11-07/

　　[3]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/01/america-first-trade-policy/

　　[4]https：//ustr.gov/countries-regions/china-mongolia-taiwan/peoples-republic-china/phase-one-trade-agreement/text

　　[5]https：//www.xinhuanet.com/20250121/55d176c7c4b541319d21d27e12447718/c.html

　　[6]https：//www.reuters.com/world/trump-says-he-is-discussing-10-tariff-china-feb-1-2025-01-21/

　　[7]https：//www.reuters.com/world/us/trump-says-he-could-reach-trade-deal-with-china-calls-talk-with-xi-friendly-2025-01-24/

　　[8]https：//www.reuters.com/markets/us/feds-waller-cuts-could-come-sooner-than-later-if-disinflation-meets-expectations-2025-01-16/

　　[9]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SQ8NUDT1UM0W

　　[10]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUB213A10R20C25A1000000/

　　Source

　　著作起原

　　本文摘自：2025年1月26日曾经发布的《好意思元或迎回调窗口期》

　　李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号： S0080523110005 SFC CE Ref： BSB843

　　丁    瑞（分析员） SAC 执证文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

　　王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

　　施    杰（连络东说念主）SAC 执业文凭编号：S0080123040056

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